1、 美联储降息落地后，全球资金会进一步流向全球股市，全球股市会继续立异高。正在此布景下，港股也会继续上涨，此中科技成长会更为受益。3、 当前港股上涨动力次要来自财产面的好动静，继续关心景气赛道，全球财产链共振标的目的。近期美股 AI 泡沫叙事复兴，可能会导致港股AI 科技标的目的短期有回调风险。1、继续看好 AI 科技。虽然美国科技龙头会影响港股 AI 科技买卖节拍，但跟着中国 AI 历程加快，港股科技龙头仍有修复空间。假期海外市场取财产层面催化都偏反面。9 月市场受阅兵、节前避险、季末调仓等要素影响走势偏震动，而节后要素将逐渐衰退。此外，假期期间全球次要股市表示凸起，AI 财产催化稠密，估计内地资金风险偏好也无望提拔。预期四时度货泉政策或将积极变化，鞭策权益市场上行。9 月底召开的央行三季度例会调整了部门环节表述：二季度对宏不雅经济用“向好态势”，本次改为“稳中有进”。连系美国降息周期取国内经济，四时度货泉政策加大刺激的需要性有所加强。若四时度政策/政策预期呈现积极变化，正在当前市场情感下，将对股市发生偏反面感化。从顶层设想思惟出发，继续聚焦“高质量成长相关行业”。9 月 30 日起，《》连发 8 篇 “钟才文” 文章，焦点是明白后续经济政策要保障高质量成长态势，或为后续四中全会、“十五五”规划思做铺垫。同时，央行例会也侧沉该范畴，后续投资仓位应将继续向 “高质量成长相关行业”挨近。科技成长仍为市场焦点上涨从线。从汗青经验来看，“牛市不言顶”，我们难以通过纯真的估值目标去判断股价的拐点。宏不雅要素的前瞻性和不雅测价值要远高于估值要素，如 2021 年成长见顶的拐点，现实源于美元指数触底回升对估值泡沫构成。现阶段，美国降息周期将为市场拓展降息预期空间取流动性宽松空间；同时，黄金价钱快速上行印证美元订价权持续弱化。因而，弱美元趋向下我们继续看好成长股的设置装备摆设价值。1、 芯片自从可控。从行情节拍来看，本轮海外半导体芯片行情启动时点显著早于 A 股市场，其涨幅已较为充实地计价了 2026 年业绩预期。相较海外财产链，国产半导体链现阶段遭到的估值束缚更低，且行情启动相对畅后，叠加自从可控这一焦点逻辑仍连结强劲，沉点关心芯片财产链，关心海光消息、芯原股份、北方华创。2、 跌价品种。从两条线切入，一是 AI 赋能下的存储跌价，存储芯片周期正在 AI 下快速回升，关心兆易立异；二是周期品中有色金属跌价，关心高能。3、 景气或事务催化标的目的。选择具备预期差或催化节点的范畴，关心三季度相对畅涨尔后续存正在催化的立异药，海外需求景气的储能板块，新手艺标的目的的固态电池，以及地缘要素催化的军工范畴。若将 2024 年 2 月发布的初代 Sora 视为视频生成模子的“GPT-1 时辰”，则 Sora 2 可被视做其“GPT-3。5 时辰”。相较于晚期版本，Sora 2 正在指令遵照方面实现了更精细取更持久的节制能力，正在物理纪律的理解取模仿方面取得显著进展，可以或许必然程度上遵照现实物理，模仿包罗成功取失败正在内的各类动做，并支撑生成复杂且实正在的音乐、音效及人声。此外，该模子实现了无缝的从体嵌入功能，可基于给定视频，复刻人物、动物或物体的外形取声音，并将其天然融入肆意生成中。视频生成类模子对算力的需求相较于通俗文本输出呈几何级数增加，Sora 2 的杰出表示可被视为视频生成大模子成长的主要里程碑，了大模子生成视频的手艺可行性，Sora 2 的客户潜力将激发巨量新增算力需求。取此同时，Sora 正敏捷从保守告白、电商等巨头平台分流，从而激发新一轮行业合作，促使各企业加大正在人工智能范畴的投资力度；对多模态使用公司，仅需通过 API 接口挪用即可获适当前最先辈的 AI 视频生成辅帮能力。此外，将来估计将有更多视频生成大模子甚至开源模子问世，这将大幅降低手艺使用门槛；云办事厂商：多模态大模子将间接催生大量推理办事取模子托管需求。OpenAI 取 AMD 告竣深度计谋合做以及奥特曼拜候东亚地域：（1）计谋合做：OpenAI 打算正在将来数年内摆设合计 6 吉瓦（GW）的 AMDInstinct GPU 算力，首批 1 吉瓦的 MI450 系列芯片估计于 2026 年下半年交付；同时，OpenAI 通过累计持有 AMD 10%的认股权现股权参取。通过“硬件采购+股权绑定”模式，两边构成了慎密的手艺取本钱联盟；（2）奥特曼拜候东亚：2025 年 9 月底，奥特曼稠密拜候中国、韩国取日本。此行的焦点方针是为其复杂的 AI 算力打算寻求资金取供应链支撑，具体行动包罗：取台积电洽商自研 AI 芯片出产、取鸿海参议 AI 办事器供应，并催促三星取 SK 海力士等企业优先保障其高端存储芯片产能，以满脚 OpenAI 将来扶植超大规模数据核心（如“星际之门”）对计较能力的庞大需求。投资：算力板块：海光消息、中科曙光、寒武纪等；多模态使用公司：海康威视、阜博科技、万兴科技、当虹科技、虹软科技等；云厂商：阿里巴巴、腾讯控股、深桑达 A、数据港等。风险提醒：手艺冲破不及预期、视频生成大模子市场推广不及预期、产物贸易化进展不及预期、全球地缘风险加剧。工业 AI 曾经进入普遍普及阶段：工业 AI 是 AI 手艺正在工业范畴的使用，它通过机械进修、深度进修、计较机视觉等先辈的计较智能方式，实现对工业出产过程的优化和智能化，最终帮帮企业提超出跨越产效率、降低成本、提拔产质量量，实现数字化转型。工业大模子成长正从初步兴起普遍摸索阶段，越来越多的工业企业起头结构利用工业 AI 手艺。工业 AI 市场规模可达万亿：工业场景具有规模化特征，AI 的细小改良（如 1%的能耗降低或良率提拔）可正在海量出产中发生指数级收益。2024年全球工业人工智能市场规模达到 436 亿美元，到 2030 年达到 1539 亿美元。国度政策鼎力支撑 AI 赋能新型工业化。2025 年 8 月 26 日，国务院发布《国务院关于深切实施“人工智能+”步履的看法》。政策明白提出：推进工业全要素智能化成长。鞭策工业全要素智能联动，加速人工智能正在设想、中试、出产、办事、运营全环节落地使用。工业和消息化部副部长明明白提出“对于实现新型工业化这一环节使命，成长人工智能是必答题而非选择题。”工业 AI 是中国 AI 成长的特色计谋标的目的。中国 AI 成长的计谋导向具有明显特色，就是愈加注沉第二财产，特别是制制业的智能化转型。我国丰硕的工业场景资本、数据资本以及完整的财产链、供应链系统，为 AI手艺供给了得天独厚的成长土壤。2024-2029 年中国 AI+工业软件细分市场复合增速将达到 41。4%。投资：中国工业大模子和工业智能体加速演进，工业大模子百花齐放，原先各个行业的工业消息化和数字化公司大多都发布了基于本公司产物和本行业的工业大模子。工业智能体渗入比例逐渐提拔。国度政策鼎力支撑 AI 赋能新型工业化，我们预期后续会有工业 AI 相关支撑政策落地，工业 AI 行业无望送来加快成长。相关标的：研发设想类：中望软件，索辰科技，华大，概伦电子，广立微，能科科技，浩辰软件等。出产制制类：中控手艺，宝信软件，赛意消息，汉得消息，鼎捷软件等。运维办事类：容知日新。西式餐饮龙头，结构中国：百胜中国涵盖西式快餐、中式餐厅以及咖啡店三大板块，旗下品牌包罗肯德基/必胜客/塔克钟/黄记煌/小肥羊及Lavazza。截至 2025H1，肯德基、必胜客及其他门店数量别离为 12238、3864 及 876 家。肯德基贡献次要收入，2024 年肯德基/必胜客/其他分部收入占比别离为 75%/20%/5%，2018-2024 年收入占比别离+3/-7/+3pct。劣势较着，千策千成：（1）肯德基 2024 年全球门店数量达 3。20 万家：①经久不衰的大单品（炸鸡系列），市场认知强：②守正出奇，正在保留焦点产物的同时，积极正在小食、甜点、饮料等品类推新；③深谙当地化运营，按照地区饮食习惯丰硕菜单；④特许运营模式先行者（1952 年），较早全球化；⑤率先辈行 IP 运营。（2）必胜客：①先发劣势较着，2024 年全球门店数量达 2。02 万家；②场景定位清晰（家庭会餐）；③SKU 品种适中，客单价合理：④较早摸索外送模式，建立差同化。开店仍有空间，同店改善可期：（1）高线城市加密，下沉城市拓店、功能区结构提速，开店逻辑仍存：截至 25H1，肯德基于国内门店数量已达 12238 家，对标华莱士（据红餐大数据，截至 2025 年 7 月共有门店约 19812 家，城市笼盖率 97%），渗入率仍有进一步提拔空间、下沉市场仍有开辟潜力。（2）积极摸索新型门店，同店改善可期：立异店型如必胜客 wow、肯德基小镇 mini 模式、肯悦咖啡等，适配分歧场景消费需求。盈利预测取投资评级：我们估计 2025-2027 年公司营收别离为120。19/127。58/134。96 亿美元，同比增速别离为 6%/6%/6%；2025-2027 年公司归母净利润为 9。52/10。17/10。91 亿美元，同比增速为 4%/7%/7%。对应 2025-2026 年 PE 为 16。79x、15。71x，考虑到公司门店渗入空间仍存、新店型可期，我们认为当下估值仍具性价比，初次笼盖，赐与“买入”评级。国内高速通信芯片龙头企业：公司专注于高速通信芯片的研发、设想和发卖，已构成网通以太网物理层芯片、网通以太网互换机芯片、网通以太网网卡芯片、车载以太网物理层芯片、车载以太网互换机芯片、车载网关芯片、车载高速视频传输芯片七条产物线。公司产物笼盖数通、安防、消费、电信、工业、车载等多个范畴，可满脚分歧终端客户各类场所的使用需求。下旅客户包罗联想、小米、富士康、施耐德、德赛西威、比亚迪等各行业中的出名品牌。（1）网通：公司正在网通以太网芯片范畴具备显著合作劣势，产物涵盖千兆/2。5G 物理层芯片、互换机芯片及网卡芯片，已正在华为、小米、锐捷等头部客户普遍使用于由器、企业网关、数据核心等场景。跟着WiFi7 普及和 2。5G 速度渗入，原有千兆网口瓶颈被放大，2。5G PHY 芯片需求快速增加，2024 年单个 2。5G 网通产物项目实现停业收入超 1。4亿元，成为焦点增加引擎。新推出的 YT9230 系列 8/16/24 换机芯片实现全国产化，软件特征取硬件规格均对标国际一线产物，补齐了国产中高端互换芯片空白，将来三到五年无望实现较快成长。（2）车载：正在汽车智能化和“智驾平权”趋向下，整车算力取高速车载通信需求激增，公司已构成涵盖百兆/千兆物理层、互换机的完整车载高速通信芯片矩阵。车载 PHY 芯片已正在国内几乎所有支流车厂大规模量产，千兆 PHY 估计 2025 年持续放量；2025 年 4 月发布的首款车载 TSN SWITCH 芯片标记着公司车载以太网手艺的深化使用，并取正在研车载 SerDes 芯片构成协同。车载 SerDes 芯片采用 HSMT 公有和谈，速度达 6。4Gbps，满脚 360 环顾、ADAS、激光雷达等焦点使用场景的及时传输需求。盈利预测取投资：做为处置高速通信芯片的研发、设想和发卖的公司，裕太微正在 A 股市场具有稀缺性。我们认为，跟着公司网通 2。5G新品和车载以太网芯片新品放量，公司业绩无望再上新台阶。当前股价对应可比公司 2025-2027 年平均 PS 估值为 13/10/8 倍。我们预测公司2025-2027 年停业收入为 5。7/8。2/11。5 亿元，对该当前 PS 估值为 17/12/8倍。初次笼盖，赐与“买入”评级。公司是海底捞海外上市平台：特海国际是海底捞集团旗下专注海外市场的餐饮上市公司，2012 年正在新加坡开设第一店，领跑西餐出海。2024 年实现营收 7。8 亿美元，yoy+13。4%，实现归母净利润 2180万美元；2025H1 实现归母净利润 2835 万美元，同比扭亏。2024 岁暮正在营门店 122 家，东南亚/东亚//其他地域门店别离为 73/19/20/10家。公司海底捞品牌定位，曲营稳步扩张，以东南亚为次要市场，逐渐笼盖全球市场，2024 年东南亚门店数占比 59。8%。公司凭仗“焦点菜品”+“当地化产物”，满脚海外市场多元化需求。西餐出海合理时：2024 年上市正餐品牌同店增速仅海底捞为正，出海成为头部企业的第二增加曲线。海外暖锅市场潜力庞大，估计规模达到 300 亿美元，海外逾 6000 万华人华侨群体支撑中国餐饮品牌财产化，同时当地消费者将帮力品牌扩张。海统中式餐饮行业集中度低，规模不及欧化中式餐饮品牌，暖锅做为尺度化程度较高的中式品类，无望复制欧化中式餐饮品牌成功径。而特海国际是最大的源自中国的中式餐饮品牌，正在社媒东西的下，无望进一步渗入海外市场。暖锅第一品牌，海外逐步破圈：1）海底捞是暖锅第一品牌，具备品牌势能、成熟的国际化运营系统取供应链系统；2）门店模子不竭优化，平均报答周期不竭缩短，经测算 2024 年门店平均报答周期缩短至 5。1年；3）当地化取流量化并行，品牌出圈明星引领效应带动同店爬升；4）具有完美的评估、晋升及薪酬系统，全体产物及办事质量。盈利预测取投资评级：特海国际做为海底捞的海外上市平台，加快西餐出海。估计将来 2025-2027 年海外门店数别离达到 129/140/149 家。我们估计 2025-2027 年公司归母净利润为 4945/5636/7444 万美元（按美元：人平易近币=7。13 换算人平易近币为 3。5/4。0/5。3 亿元），3 年复合增速为 50。6%，对该当前 2025-2027年 PE 别离为 24/21/16X。基于可比公司 2025-2027 年平均 PE 为17/15/14 倍，考虑到特海国际背靠海底捞强大中后台能力，中式餐饮出海市场潜力较大，初次笼盖予以“增持”评级。充电模块龙头企业，深度受益高功率快充需求。公司成立于 2015 年，是国内曲流充电桩模块领军企业之一，24 年正在国内充电模块市占率达16%，位居行业第二。创始人团队软硬件搭配手艺实力雄厚，多年来连结高强度研发投入，截至 2024 岁暮，公司研发人员已达 293 人，占公司员工跨越 50%，25H1 研发费用率高达 8。3%，引领充电模块产物不竭迭代升级。公司出海较早，欧洲市场进展成功，深度绑定 ABB 等海外头部客户。22-24 年公司营收别离为 9。88/13。76/14。97 亿元，跟从高功率快充需求快速增加。25 年受海外次要市场欧洲桩企需求疲软影响，增速有所放缓，25H1 实现营收 7。2 亿元，同比根基持平，归母净利润 1。1 亿元，同比-25%，瞻望 2026 年，我们估计公司无望从头回归增加轨道。国内市场稳增、海外苏醒从业确定性，新产物、新贸易模式前瞻结构寻求冲破。1）国内市场，25H1 国内营收 5。86 亿元，同比+23%，毛利率 23。64%，同比-3。93pct，次要系质保费 24H2 起改计入停业成本、国内价钱合作激烈影响。公司引领充电模块向高功率、高效率标的目的成长，率先推出 60kW 和 80kW 高功率模块，卡位劣势显著。电动沉卡放量提高对大功率模块的需求，公司做为大功率模块的龙头企业，沉卡充电市场无望表现出公司的手艺α。瞻望全年，我们估计国内收入无望连结增加，毛利率受益于电动沉卡需求的放量，无望有所修复。2）海外市场，25H1 海外营收 1。37 亿元，同比-44%，毛利率 55%，同比+2。49pct，收入承压次要系欧洲市场需求较为疲软，我们认为 26 年欧洲充电桩需求将有所好转。从布局层面看，高压曲流快充渗入率加快提拔，公司凭仗性价比和系统处理方案能力，向海外客户推广一体化处理方案，从模块到系统价值量无望带来超 3 倍的提拔，客户降本+公司产物价值量提拔，贸易模式跑通成长潜力大，且盈利能力无望持续提拔。瞻望 26 年，我们估计公司海外收入无望恢复快速增加。HVDC 趋向明白市场广漠，手艺同源&积淀深挚&客户优良，无望快速切入赛道。全球 AIDC 本钱开支高增加，驱动行业需求高景气，HVDC方案效率、靠得住性更高，无望成为下一代支流方案。HVDC 取曲流充电桩同样采用 PFC+LLC 拓扑布局，部门电设想通用，参数区间高度沉合。公司 25 年起头全力结构 HVDC 电源营业，依托公司正在高压曲流快充模块范畴堆集的手艺和产物经验，我们估计公司 26 年无望推出产物，叠加取 ABB 等海外 Tier 1 客户的渠道关系，无望正在 27 年随海外 HVDC需求迸发而充实受益，成为公司主要的第二增加曲线。盈利预测取投资评级：公司深度受益于新能源汽车充电设备曲流化、高功率化的财产趋向。我们估计公司 2025-2027 年归母净利润2。04/3。15/5。07 亿元，同比-21%/+55%/+61%，对应现价 PE 别离为 48x、31x、19x。考虑到公司产物广受承认、研发底蕴深挚、提前结构储能充电等新兴使用场景，将来成漫空间广漠，因而我们给取公司 26 年 40 倍PE，对应股价 299。8 元/股，初次笼盖，赐与“买入”评级。安迪苏是全球领先的动物养分添加剂出产企业。公司正在全球各地设有分支机构，出产遍及欧洲、美国、中国和泰国，次要产物包罗蛋氨酸、维生素、特种产物等动物养分添加剂，为动物饲料范畴设想、出产、推广可持续的养分及健康处理方案。公司积极实施“双支柱”计谋，成为蛋氨酸行业全球带领者，推进特种产物快速成长。蛋氨酸行业高景气，公司是全球蛋氨酸龙头企业：1）蛋氨酸行业具有高壁垒+高景气的特点。高壁垒表现正在：工艺复杂以及需要高本钱金的投入。全球仅有少数几个厂商有能力平安、持续不变地规模化出产蛋氨酸。高景气表现正在：全球供给较为不变，新增不变供给蛋氨酸产能较少，而蛋氨酸的需求增速较快。供给端方面，按照我们统计，截至 2024 岁尾，全球蛋氨酸行业寡头垄断，CR4 超 80%。后续仅安迪苏海外蛋氨酸工场脱瓶颈项目带来小幅产能增加，以及将部门 2025年定增资金用于正在福建泉州扩建固体蛋氨酸（固蛋）产能。需求端方面，2024 年，全球蛋氨酸需求量约为 170 万吨，此中国内需求 45 万吨，次要系我国蛋氨酸正在饲料添加里的渗入率提拔。2）公司是全球蛋氨酸龙头。安迪苏是全球为数不多能够同时出产固体和液体蛋氨酸的出产商之一，以罗迪美品牌发卖蛋氨酸。公司正在全球结构蛋氨酸出产，此中欧洲 3 个、中国 2 个（包罗正在建泉州）。截至 2025 年 6 月30 日，公司正在国外具有液蛋产能 24 万吨，固蛋产能 8 万吨；正在国内具有液蛋产能 35 万吨，泉州正在建固蛋产能 15 万吨（估计 2027 年投产）。特种产物做为公司第二大营业支柱，公司持续丰硕产物矩阵：公司正在特种产物范畴结构多元，包含产物类达数百种，而且盈利能力强，2025H1毛利率约 41%。公司积极推进特种产物营业：1）巩固现有产物（反刍包被氨基酸、酶制剂）的合作劣势，推进产物当地化扶植，产物不竭迭代升级；2）持续推出新产物，公司估计到 2026 年，特种产物营业收入的 20%未来改过产物；3）连续通过并购拓宽产物线，取公司本身营业构成互补，更有益于公司打制一体化处理方案。盈利预测取投资评级：基于公司所处行业景气环境以及公司本身的项目进展，我们估计公司 2025-2027 年归母净利润别离 16、17、21 亿元，同比增速别离 29%、11%、20%，按 2025 年 9 月 26 日收盘价计较，对应PE 为 16、15、12 倍。我们采用分部估值对公司进行了估值阐发，梳理了功能性产物、特种产物的可比公司环境，获得公司 2025 年的合理估值区间为 276-291 亿元，2026 年的合理估值区间为 303-332 亿元，2025年的合理估值区间为 356-403 亿元，公司当前估值存正在低估。而且考虑到公司海外液蛋脱瓶颈项目&西班牙 Burgos 特种产物饲料添加剂项目&国内泉州固蛋项目&南京特种产物当地化产能扶植有序推进，特种产物兴旺成长，我们看好公司后续成长前景，初次笼盖赐与“买入”评级。风险提醒：宏不雅经济波动；市场所作加剧；新产能投放不及预期；原材料价钱波动；产物研发、手艺升级换代的风险。西湖盛宴，龙井传芳，发端于杭州，绿茶餐厅全国。绿茶集团创立于浙江杭州，是国内领先的专注于融合菜的休闲中式餐饮连锁企业，截至 2024 岁暮公司旗下共有餐厅 465 家，笼盖 141 个城市，单年度实现收入 38。38 亿元（截至 2025H1，门店数量进一步增至 502 家）。2024 年绿茶集团正在中国内地休闲中式餐厅品牌中，按餐厅数目计排名第三、按收入计排名第四。瞻望将来，公司打算通过现有地区加密、下沉市场拓展、景区门店结构等策略进一步延展餐厅收集。休闲中式餐饮日臻畅旺，绿茶集团乘势而上。中国内地餐饮市场存量规模大，由 2020 年的 39527 亿元增至 2024 年的 55718 亿元，CAGR 为8。96%，仍有稳步增加潜力。内地餐饮市场以中式餐厅为焦点形成，2024年零售额占比达 55。13%。连锁休闲中式餐饮成长更有劣势：（1）2019-2024 年连锁/非连锁餐饮市场规模 CAGR 别离为 13。60%/7。72%，连锁餐饮增势更胜；（2）2020-2024 年休闲中式餐饮市场规模从 3513 亿元增加至 5347 亿元，CAGR 达 11。1%，横向对比增速更快。融合菜系受众更广，性价比劣势凸起。品牌林立，绿茶凭仗普适的融合菜系、性价比凸起的菜品、以及独具特色的拆修脱颖而出：（1）融合菜系卡位奇特：绿茶将分歧地区、文化的食材、烹调身手及调味体例无机连系，更普适，2024 年绿茶现有门店正在华东、广东省、华北和其他地域的收入占比别离为 33%/18%/12%/37%，分布平均、且横向对比，笼盖城市数较着更多。（2）性价比劣势凸起：2024 年绿茶的人均消费为50-70 元，对比同期的西贝/小菜园/太二酸菜鱼/外婆家（人均消费别离为 80-90/60-70/70-80/60-70 元），性价比劣势更为显著；（3）门店拆修融入了中国保守文化的典范元素和天然景不雅，打制奇特的用餐体验。拓店提速，优化供应链，同店改善可期。通过地区加密、下沉延展、结构景区，公司打算于 2025-2027 年别离新开门店 150/200/213 家，此中：（1）期间华东/广东/华北/其他地域/海外别离拟新开 159/42/50/284/28家；（2）期间中国一线）打算新增 17 家旅逛景区餐厅，以提拔品牌抽象。此外，公司积极提拔菜品研发能力（2022-2024 年推出新品数量共计172/168/203 个，同比力着提速）、提拔外卖收入（2022-2024 年外卖收入CAGR 为 35%）、自建地方厨房，优化供应链，同店改善可期。中旅旗下旅逛目标地一体化平台：中旅成立于 1992 年 7 月，同年11 月正在上市，是央企中国旅逛集团旗下的旅逛资产投资和运营平台。截至 2024 岁尾，公司通过参控股投资运营国表里景区度假区约 60家，此中 5A 景区 18 家、4A 景区 18 家。2024 年公司实现收入 46。27 亿港元，同比+3%，此中旅逛景区及相关/旅逛证件及相关/酒店/客运营业四大板块占比别离为 44%/7%/18%/24%。旅逛出行持续高景气，政策帮力消费潜力：2025 年上半年国内出逛人次/旅客出逛总破费同比别离+20。6%/15。2%，我们估计将来旅逛人次将正在高基数下持续稳健增加。办事消费政策频出，无望帮力文旅消费潜力。旅逛景区：全国结构景区，实现投运一体化。细分板块从题公园/天然人文/休闲度假/景区配套办事 2024 年收入为 5。96/12。41/4。58/0。50亿港元。1）从题公园：结构深圳世界之窗、锦绣中华两个沉点项目。2）天然人文景区：通过控股、参股结构沙坡头、德天、中泸文旅和开元森泊等，2024 年沙坡头/德天欢迎旅客 146/220 万人次，收入 4。65/2。90 亿港元。3）休闲度假景区：2024 年地产/旅逛收入别离为 1。15/3。43 亿港元，旅逛度假区珠海、咸阳和安吉公司项目。4）景区配套办事：以轻资产输出办理为焦点，截至 2024 岁尾共输出办理景区 27 家。5）结构新项目贡献增量：公司持续结构沉庆逛乐土和深圳大鹏度假区等新项目，2025 年 8 月收购松花湖项目结构冰雪旅逛，将来无望贡献业绩增量。酒店营业：定位港澳高端市场，运营持续优化。酒店营业具有高端品牌维景，公司正在港澳运营 6 家酒店和 1 家办事式公寓，正在运营 1 家酒店。运营数据持续改善，2025 年上半年，港澳酒店 RevPAR为 731 港元，同比+12%，维景酒店 RevPAR 同比根基持平。客运营业：运营客车和客船营业，办事大湾区跨境客流。中旅巴士开展大湾区跨境客运，轮渡焦点航路%。盈利预测及投资：中旅做为全国领先的文旅投资运营一体化平台，背靠央企中旅集团打制多个标杆文旅项目，立脚大湾区成长多元营业，将来结构文旅新项目赋能成长。我们预测 2025-2027 年公司归母净利润为 2。7/4。2/6。0 亿港元，对应 PE 为 32/21/15 倍。考虑中旅将来无望继续拓展优良旅逛资产，公司有必然的估值溢价，初次笼盖赐与“增持”评级。